CFA L1:证券市场几个知识点-阿童木

证券市场几个知识点
——by 阿童木
（pony注：以下内容是阿童木总结的完整拷贝。谢谢阿童木的奉献！！）

一、股票交易保证金催付通知margin call价格Trigger Price：多头“—”，空头“+”

二、三种加权平均构造指数的方法：

1、Price-weighted index：价格加权平均，样本股票价格的均值（其实就是算术平均值）作为指数，相当于每种股票买一股组成了一个portfolio。主要两种道琼斯工业平均指数Dow Jones Industrial Average（DJIA）和日经Nikkei Dow Jones Stock Average。
1） 高价股影响大
2） 由于split的原因，指数必须调整，这使得价格加权指数有向下偏差downward bias，指数收益率偏低

2、Market value-weighted index：市值加权平均，样本股票的市值加权平均作为指数。例如：SP500标普500，NYSE index纽约交易所综合指数，Wilshare5000指数，FTSE金融时报指数，摩根斯坦利资本国际指数（MSCI，应用最广泛的全球股权指数，用美元合当地货币计量），FT/S&P世界指数。

1） 高市值股票对于指数的影响大
2） Split对于指数没有影响，因为市值不变，指数无需调整

3、Unweighted index：无权重法，即每种股票的权重相同，不论市值大小、价格高低，直接将各种股票对于基期的收益率作为指数值。（可以理解为每种股票都买1块钱，不管能买多少股，但是在这个portfolio里面每个股票基期市值一样）。其实是每个股票收益率的平均，可以用算术平均，也可以用几何平均。

1） 几何平均永远小于算数平均（高中学过的几个重要不等式:），因此几何平均有downward bias
2） 几何平均收益率（真正的平均收益率）

三、有效市场假设理论（Efficient market hypothesis，EMH）的几种形式
EMH是对于目前证券市场的假设，根据市场有效性的强弱分为三个层次。

1、weak-form EM：弱式有效市场假设，股价信息仅反应了当前及历史交易（价格和成交量，个人认为就是买卖双方的供求关系）信息，因此通过历史交易数据无法预测未来的价格，即技术分析无效。两种检验方法：

1）Statistical tests for independence：独立性统计检验，就是看股票价格前后是否相关（因为技术分析假设历史会重演）。具体方法：
A、Autocorrelation test：自相关检验，股价时间序列是否自相关
B、 Runs tests：游程检验，验证股价随时间变动是否前后独立

2）Trading rules tests：交易规则检验，根据既定的交易规则看是否可以得到超额收益，比如上涨n%卖出，下跌n%买入的固定交易规则。具体方法：
A、Test of Filter rules：
B、其他
弱式有效市场假设基本上认为是正确的，各种检测方法基本可以支持这个假设。

2、semistrong-form EM：半强势有效市场假设，股价不仅反映了交易信息（价格和交易量），而且反映了所有的公开信息（包括招股说明书、财务报告、公告等等）。而信息的发布是随机的（不可预测），价格对于公开信息的反应是迅速的，因此基础分析（Fundamental analysis）无效。

1）Event study：事件研究法，最最重要的验证方法，支持半强势有效市场假设。就是检验在一个public的消息到达市场之前和之后股票价格的变化。典型事件：
A、股票split、会计方法的变更，这些都没有对公司的经营有实质性影响，因此没有实质性的改变股价；
B、IPOs发行定价较低，上市日会迅速回归其fair value（这是说人家国外市场，中国市场不符合一般规律）；
C、 tender offer、盈利能力增长、宣布股利政策等事件却可以上股价迅速上涨。这些都支持了半强势有效市场假设

2）Time-series test：时间序列检验，发现一些市场异象（Market anomalies）的证据，否定半强势EMH。也就是说，按照半强势有效市场假设，所有公开信息都不应该可以作为预测未来股价的原因，那么如果有类似的证据证明利用公开信息可以预测未来股价，那么就证明半强势EMH无效。例如：
A、D/P（股利收益率）、违约溢价（high rating债券和low rating 债券之间的收益率差）、term structure（利率的期限结构）都可以用来预测未来的价格。
B、Calendar study：日历效应，按照周期的波动的日历效应也可以用来预测未来的价格。
C、Earning surprises to predict return：对于季报的业绩，往往反映滞后，而不是像EMH所说迅速反应。

3） Cross-sectional test：截面数据研究，发现的市场异象（Market anomalies）的证据，道理同上。例如：
A、 市盈率效应：低P/E股票往往预示着以后的收益率高。
B、 市净率效应：P/B低的股票，往往预示着以后的abnormal return（或者说高B/P）
C、 Small firm effect：公司规模效应，小公司往往具有比大公司高的收益
D、Neglect firm effect：被忽视的公司往往具有高收益
有些研究结果支持半强势，有些研究结果否定半强势市场假设，因此这个东西最可能考试

3、Strong EMH：强势有效市场假设，也有的叫做perfect市场假设。市场中目前的价格已经包含了所有的public和private的信息，因此无法通过分析获得超额收益。所以任何人（包括基金经理）无法超越市场取得超额收益，因此基金经理所做的事情应该是合理配置资产以分散风险、减少交易成本和满足客户要求。这也是指数化投资的理由。
Insider trading、Exchange Specialist等取得的高收益都否定了强势EMH
一般研究均否定强势市场假设

四、行为金融（Behavioral Finance）理论的偏差
因为研究发现很多与EMH和CAPM等传统金融理论相悖的市场异象（Market anomaly），所以行为金融理论发展起来。行为金融理论用以解释市场异象的几个原因：
Overconfidence bias：对于成长性公司，投资者会高估收益的成长率，因此会高估好news产生的，低估坏news产生的不好影响。
Confirmation bias：投资者倾向于寻找有利于自己决策的证据。
Escalation bias：扩大偏差，投资者有放大Confirmation bias的倾向。

五、关于Abnormal Return
Unadjusted abnormal return：
adjusted abnormal return：